背光与照明双轮驱动拐点显现

　　供给:短期库存压力仍在,中期平稳,长期将减小。短期(今年一季度)来看,韩、台、陆企业库存均处历史高位,预计清库存压力仍将持续,产品价格仍将快速下降,行业利润继续下滑;中期(6个月)来看,产能的集中释放期己过,新增设备从安装到量产约需3-6个月周期,预计行业产能中期将维持平稳;长期(1-2年)来看,预计产能过剩与行业利润低迷将促使行业整合、供给减小。

　　六因素影响行业中短期波动,一季度为阶段性底部。一季度为行业供给集中释放完毕、需求稳步上升趋势确立的时点,但二季度仍面临库存、新产能投放等6个不确定因素的影响。我们对影响因素行业中短期波动的六个因素进行了情境分析,认为行业一季度为行业阶段性底部的概率较大,即行业利润一季度仍将继续下行,二季度开始进入环比回升通道。

　　催化剂和风险因素:催化剂包括政府补贴政策出台、照明一线品牌厂商力度增加;风险因素包括新一轮IPO下产能集中增加、行业洗牌时间延后、欧债影响下出口市场低于预期。

　　投资策略:LED为强周期行业,关键在于行业利润拐点的判断;我们认为使用成本法(对单灯价格、回收期等的预测)无法判断行业拐点,LED器件的价格直接反映行业供需,可作为景气跟踪的主要指标,价格降幅的收窄反映供需改善、指示行业拐点。

　　选股逻辑:优质白光封装企业。从产业链看,由于技术壁垒较上游低,国内的封装环节己规模进入照明市场;从业绩弹性看,产品结构单一、专注于白光的厂商上行空间较大;从核心竞争力看,客户结构、销售能力、研发能力决定企业盈利能力。2012年TV背光源的加速上行趋势明确,我们据此首推瑞丰光电;同时我们长期看好照明LED封装的优质企业鸿利光电,首次给予两家公司“增持”评级。